هل يمكن أن يكون شطب الديون حلاً مؤقتاً للأزمة الاقتصادية العالمية؟

هناك تصور متزايد بأن السياسة النقدية تفقد قدرتها على حل المشكلات الاقتصادية العالمية. قد يكون هذا التصور مضللاً. فالأرجح أن التيسير التدريجي للسياسات يشهد عوائد متناقصة - وربما سلبية. لذلك، قد تحتاج البنوك المركزية - والحكومات - إلى تبني نهج أكثر ابتكاراً لتغيير هذا المسار.

على الرغم من أن الاقتصادات المتقدمة قد تعافت إلى حد ما من الركود الكبير، إلا أنها لا تزال لا تنمو بوتيرة ما قبل الأزمة. وقد خالفت الاقتصادات الناشئة هذا الاتجاه لفترة من الوقت، مدعومة بالصعود الذي بدا أنه لا ينتهي للصين. ومع ذلك، في أعقاب الأزمة المالية، أصبح ازدهار الصين أيضاً يعتمد بشكل متزايد على تمويل الديون.

مع ارتفاع مستويات الديون العالمية بشكل كبير واستمرارها في الصعود، من المرجح أن يشهد العالم نمواً بطيئاً مستمراً، في أحسن الأحوال، لسنوات قادمة. فكيف نتعامل مع هذا؟ من الناحية النظرية، هناك عدة طرق يمكن من خلالها تقليل مخاوف تمويل الديون.

1) خفض تكاليف التمويل

2) سداد الديون

3) تحقيق النمو للخروج من فخ الديون

4) شطب الديون

هناك مشاكل في جميع الخيارات الأربعة. لنأخذ الخيار الأول - أسعار الفائدة منخفضة للغاية بالفعل ومن الصعب خفض تكاليف التمويل أكثر من ذلك بكثير.

في الخيار الثاني، إذا حاول الجميع سداد ديونهم، فسيؤدي ذلك إلى تقليل الإنفاق والاستثمار، مما يقوض الطلب وإيرادات الشركات والنمو الاقتصادي. وهذا يمكن أن يؤدي إلى دوامة سلبية، خاصة إذا تسبب في انكماش اقتصادي.

المسار الثالث - من خلال نمو أسرع - هو بوضوح النتيجة المثلى. وهنا، النمو الاسمي هو ما يهم (النمو الحقيقي بالإضافة إلى التضخم). ومع ذلك، فإن مستويات الديون المرتفعة تجعل تحقيق هذه النتيجة أمراً صعباً.

هذا يتركنا مع الخيار الأخير - شطب الديون. تاريخياً، تم القيام بذلك من خلال تخلف الحكومات عن سداد التزامات ديونها. كانت الأرجنتين واليونان من الدول التي تخلفت عن السداد بشكل متكرر، والألم الذي يسببه ذلك للاقتصادات واضح للجميع.

إحدى الأفكار التي تحظى ببعض الاهتمام، ولكن لم يتم التعامل معها بجدية بعد، هي فكرة إعفاء الديون بدلاً من التخلف عن السداد. من الناحية العملية، هناك قيود كبيرة: من المرجح أن تكون غير مقبولة سياسياً، وقد تكون هناك مخاوف حقيقية من أن القيام بذلك قد يؤدي إلى تضخم لا يمكن السيطرة عليه - فنادراً ما ينتهي التمويل النقدي المباشر لعجز الحكومة بشكل جيد. ولكن يجب على المرء أن يعتقد أن هناك نقطة تحول محتملة تكون فيها مخاطر الجانب السلبي لمثل هذا الإجراء (التضخم المفرط، أو على الأقل تضخم أعلى بكثير) أقل من مخاطر الجانب السلبي لعدم اتخاذ أي إجراء - أي الكساد. ففي نهاية المطاف، يمتلك المصرفيون المركزيون أدوات أفضل لكبح التضخم مقارنة بمحاربة الانكماش.

هل وصلنا إلى هذه المرحلة؟ بوضوح لا. لا يوجد بنك مركزي يفكر بجدية في مثل هذا الإجراء. ربما تكون اليابان هي الأقرب - فاقتصادها وتضخمها يتعثران حالياً، والين الياباني يرتفع على الرغم من كميات هائلة من التحفيز النقدي. هل ستساعد عمليات شراء المزيد من السندات (والأسهم) أو أسعار الفائدة الأكثر سلبية حقاً؟ أشك في ذلك. ولكن إذا قام بنك اليابان بشطب أجزاء كبيرة من الديون الحكومية، فسيؤدي ذلك إلى القضاء على الحاجة إلى الضبط المالي ورفع القيود عن الاقتصاد.

بالطبع، على المدى الطويل، سيتعين التعامل مع قيود أخرى أيضاً. الإصلاحات الاقتصادية، سواء في العالم المتقدم أو الناشئ - والتي ستعزز في نهاية المطاف الإنتاجية، وتقلل من عدم المساواة، وترفع الطلب العالمي الإجمالي على السلع والخدمات - هي الحل الحقيقي لمشاكل العالم. لكن الإصلاحات تستغرق وقتاً لتحقيق نتائجها. وفي غضون ذلك، قد يمنح شطب الديون وقتاً كافياً للسلطات لتنفيذ تدابير مبتكرة لزيادة كفاءة جانب العرض وإحياء النمو العالمي.

* كبير استراتيجيي الاستثمار، إدارة الثروات، ستاندرد تشارترد