هل يشكل تزايد ديون الشركات خطر حدوث انهيار؟

خلال سنوات الأموال الرخيصة للغاية، تراكمت الديون على الشركات، لكن القلق الآن يتمحور حول قدرتها على التعامل مع هذا الجبل من الديون في ظل ارتفاع أسعار الفائدة. وحتى العام الماضي، كانت الشركات تنعم بأسعار فائدة منخفضة بينما كانت الاقتصادات تنمو بوتيرة ثابتة. ولم يكن لديها سبب حقيقي يمنعها من الاقتراض.

لكن في عام 2018، بدأت الغيوم تتجمع: حالة من عدم اليقين السياسي، وتقلبات السوق، وتدهور آفاق النمو، لا سيما في الصين، والأهم من ذلك تشديد السياسة النقدية مع إنهاء البنوك المركزية لتدابير التحفيز التي اتُخذت لاحتواء الأزمة المالية في 2007-2008. وفي نهاية العام الماضي، قدر الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أن الشركات الأمريكية الخاصة تحمل ديوناً تقارب 15 تريليون دولار (13 تريليون يورو).

وفي أوروبا، تحمل الشركات غير المالية حوالي 12 تريليون يورو (13.8 تريليون دولار)، وفقاً لبيير فيرلي، رئيس قسم الائتمان في شركة إدارة الأصول "كارمينياك". وقالت إيزابيل ماتيوس إي لاغو، المديرة الإدارية وكبيرة استراتيجيي الأصول المتعددة في معهد "بلاك روك" للاستثمار: "من الناحية المطلقة، تمثل ديون الشركات غير المالية حوالي 70 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة، وفي منطقة اليورو تتجاوز 100 في المائة: هذه مستويات مرتفعة، لكنها ليست انفجارية".

وأشارت إلى أن مثل هذه المستويات "لا تخبرنا الكثير عن قدرة الشركات على سداد ديونها". وبدلاً من ذلك، أشارت ماتيوس إي لاغو إلى مؤشر آخر: نسبة صافي الإيرادات إلى مدفوعات الديون. وقالت إن صافي الإيرادات في الولايات المتحدة أعلى بتسع مرات من مدفوعات الديون، بينما تبلغ النسبة في أوروبا 12.

"الملائكة الساقطة"

في الأشهر الأخيرة، تركز القلق في الولايات المتحدة حول ما يسمى بالقروض ذات الرافعة المالية، والتي وصفتها الرئيسة السابقة للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي جانيت يلين مؤخراً بأنها خطر نظامي. هذه القروض، التي يقدر الخبراء قيمتها بنحو 1.3 تريليون دولار، تُمنح للشركات ذات الأعباء الديون العالية أو ذات السجلات الائتمانية الضعيفة، أو كليهما. هذه القروض أكثر خطورة نظراً لارتفاع احتمالية تعثر المقترض، ولكن نظراً لأنها تحمل أسعار فائدة أعلى، فقد تكون جذابة للمستثمرين الباحثين عن عوائد. وقد أُعيد بيع جزء من هذه القروض للمستثمرين، تماماً مثل الرهون العقارية عالية المخاطر "دون المستوى" التي تسببت في الأزمة المالية عام 2008.

وقال فينسنت ماريوني، الذي يرأس استثمارات الائتمان في أوروبا لدى شركة "أليانز جلوبال إنفستورز": "في أوروبا، المشكلة أقل حدة حيث يتقبل المستثمرون بشكل أقل مستويات الديون المرتفعة للغاية، كما أن صدمة أزمة 2008 لا تزال حاضرة بقوة". ووفقاً لفيرلي، هناك أقل من 300 مليار يورو في قروض ذات رافعة مالية معاد تجميعها. وهناك موضوع آخر يحظى بالاهتمام وهو الزيادة في عدد الشركات التي بالكاد تحافظ على تصنيفها الائتماني الاستثماري.

إن خفض التصنيف إلى ما تسميه وكالات التصنيف تصنيف ديون مضاربة - ويسميه المستثمرون سندات غير مرغوب فيها - يعني أن الشركات ستضطر إلى دفع المزيد من الفائدة للاقتراض. هذه الشركات التي تهبط إلى منطقة "السندات غير المرغوب فيها" تسمى "الملائكة الساقطة"، وإذا كان عددها كبيراً جداً، فقد يؤدي ذلك إلى إخافة المستثمرين ودفعهم للتخلص من السندات.

"سحابة مظلمة"

قال كلاوديو بوريو، رئيس القسم النقدي والاقتصادي في بنك التسويات الدولية، عند تقديم تقريره الفصلي الأخير في ديسمبر، إن هذا الخطر "يحوم كسحابة مظلمة فوق المستثمرين". بينما يشعر آخرون بقلق أقل. وفي غضون ذلك، قال فيليكس أورسيني، الرئيس المشارك العالمي لأسواق ديون الشركات في بنك "سوسيتيه جنرال" الفرنسي، إنه يعتقد أن عدد "الملائكة الساقطة" سيكون محدوداً.

وأضاف: "بمنظور أوسع، كانت عودة التقلبات في عام 2018 عودة إلى الوضع الطبيعي بعد سنوات كانت فيها الأسواق تعتمد على دعم البنوك المركزية". وقال فريدريك جابيزون، رئيس أسواق رأس المال للديون في "إتش إس بي سي" فرنسا، إن "الأزمة دفعت المقترضين إلى تنظيف ميزانياتهم المالية بدقة"، مما يمنحهم بعض هامش المناورة. ومن العوامل المعاكسة أن المستثمرين لا يزال لديهم أموال يحتاجون إلى استثمارها.