البنوك المركزية الكبرى تتجه نحو وضع الترقب والانتظار

تيسير يأتي. وتيسير يذهب. يبدو أن موجة مكثفة من خفض أسعار الفائدة وغيرها من التدابير الرامية إلى تخفيف الظروف المالية العالمية من قبل البنوك المركزية في العالم قد بلغت ذروتها إلى حد كبير، ويبدو أن صناع السياسات الآن راضون عن وضع الترقب والانتظار لمعرفة ما إذا كانت جهودهم ستمنع حدوث تباطؤ أعمق في الأشهر المقبلة.

بقيادة التحول الذي استمر قرابة عام من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بعيداً عن سياسة التشديد، قام واضعو أسعار الفائدة من أستراليا إلى البرازيل ومن منطقة اليورو إلى الفلبين بخفض تكاليف الاقتراض في الأشهر الأخيرة لتقليل حدة الرياح المعاكسة الناجمة عن التوترات التجارية العالمية التي يتصدرها المواجهة بين واشنطن وبكين. إنها موجة تيسير يبدو أنها بلغت ذروتها في الوقت الحالي. ومن جانبهم، فإن الثلاثة الكبار في عالم البنوك المركزية - الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك اليابان - ليسوا في عجلة من أمرهم لخفض أسعار الفائدة أكثر، خاصة في أوروبا واليابان حيث هي بالفعل في منطقة سلبية.

خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة الأسبوع الماضي للمرة الثالثة منذ يوليو، لكن المسؤولين خرجوا من الاجتماع بإعلان شبه صريح بعدم توقع المزيد في الوقت الحالي. وفي غضون ذلك، في أوروبا، يعني تغيير الحرس في البنك المركزي الأوروبي المنقسم بشدة على الأرجح أن خفض أسعار الفائدة في سبتمبر لن يتبعه خفض آخر في المستقبل القريب، مع تركيزهم بدلاً من ذلك على حث القادة السياسيين في الكتلة التجارية على تكثيف جهودهم الخاصة لتحفيز الاقتصاد. وفي اليابان، تجنب بنك اليابان، الذي يخشى استنفاد ذخيرته المحدودة، حتى الآن خفض أسعار الفائدة على الإطلاق في الموجة العالمية الأخيرة.

إنه يفضل التريث لأطول فترة ممكنة، معتمداً بدلاً من ذلك على وعود بمزيد من التيسير في المستقبل إذا لزم الأمر. وفي العالم النامي، تباطأت وتيرة التيسير بشكل ملحوظ عن ذروتها التي وصلت إليها في أغسطس، على الرغم من أن شهر أكتوبر شهد الشهر التاسع على التوالي من صافي خفض أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية في الأسواق الناشئة.

كم ستستمر فترة التوقف؟

مما لا شك فيه أن العوامل التي تسمح لصناع السياسات بأخذ استراحة قد تكون عابرة - على الصعيد التجاري بشكل خاص. في منتصف أكتوبر، ألقى صندوق النقد الدولي باللوم على الحرب التجارية بين الولايات المتحدة والصين عندما خفض توقعاته للنمو العالمي إلى أبطأ وتيرة منذ الأزمة المالية 2008-2009. النزاع، الذي بدأه الرئيس الأمريكي دونالد ترامب، في حالة من الانفراج حيث يعمل الجانبان على إكمال "المرحلة الأولى" من اتفاق أوسع. لكن الرئيس الأمريكي المتقلب غير موقفه فجأة من قبل وقد يفعل ذلك مرة أخرى.

ومع ذلك، كانت الرسائل في الأسبوعين الماضيين من المصرفيين المركزيين في فرانكفورت وطوكيو متسقة مع موقف الاحتياطي الفيدرالي الجديد: دعونا نرى كيف ستؤثر إجراءاتنا. قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في مؤتمره الصحفي الأسبوع الماضي بعد أن خفض البنك المركزي الأمريكي سعر الفائدة القياسي بمقدار ربع نقطة إلى نطاق 1.50-1.75%: "نرى أن الموقف الحالي للسياسة النقدية من المرجح أن يظل مناسباً طالما ظلت المعلومات الواردة حول الاقتصاد متسقة بشكل عام مع توقعاتنا". وقد عززت المفاجأة الإيجابية القوية في نمو الوظائف في أكتوبر هذا الرأي فقط.

"لقد قمنا بالتعديل"، قال نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي ريتشارد كلاريدا في مقابلة على تلفزيون بلومبرج بعد تقرير الرواتب يوم الجمعة. وقد استأنف البنك المركزي الأوروبي برنامج شراء السندات بقيمة 2.6 تريليون يورو بعد خفض سعر الفائدة على الودائع في سبتمبر. في ذلك الوقت، كان المستثمرون يراهنون على خفضين إضافيين لأسعار الفائدة بحلول مارس من العام المقبل، لكنهم قلصوا توقعاتهم منذ ذلك الحين مع ظهور انقسامات عميقة بين صناع السياسة في البنك المركزي الأوروبي حول المسار المستقبلي.

سيتعين على رئيسة البنك المركزي الأوروبي الجديدة كريستين لاغارد، التي تولت منصبها يوم الجمعة، معالجة الانقسام بين ممثلي الدول الغنية بالنقد مثل ألمانيا وهولندا وفرنسا، الذين عارضوا قرار استئناف شراء السندات، وبين الأطراف المتعثرة. وقد اتخذت المديرة العامة السابقة لصندوق النقد الدولي نبرة متوازنة، قائلة إن السياسة النقدية التيسيرية ضرورية ولكن لها أيضاً آثار جانبية تحتاج إلى مراقبة. المشكلة هي أن الفوائد الاقتصادية لدفع سعر الفائدة على الودائع، الذي يبلغ حالياً -0.5%، إلى ما دون الصفر مشكوك فيها.

أقر ماريو دراجي، الذي سلم للتو زمام الأمور إلى لاغارد، في خطاب وداعه بأن سعر الفائدة السلبي "لا يقدم نفس القدر من التحفيز كما في الماضي" لأن العائد على الاستثمار في الاقتصاد قد انخفض. قرر بنك اليابان التريث يوم الخميس وبدلاً من ذلك كسب الوقت من خلال تعديل توجيهاته المستقبلية. وهو يتعهد الآن بالحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة للغاية أو حتى خفضها لأطول فترة ضرورية لقياس ما إذا كانت المخاطر الخارجية قد ازدادت بما يكفي لتقويض مسار الاقتصاد نحو تحقيق هدف التضخم البالغ 2%.

وبينما أكد المحافظ هاروهيكو كورودا أن بنك اليابان لا يزال لديه مجال لتعميق أسعار الفائدة السلبية أو اتخاذ أي خطوات أخرى لتحفيز النمو، يرى العديد من المحللين أن قرار الأسبوع الماضي يؤكد يأس البنك المركزي في محاولة ادخار ذخيرته المتضائلة لما قد يحدث عندما يتجه الاقتصاد نحو الأسوأ. سيظل التواصل تحدياً رئيسياً لبنك اليابان حتى في ظل التوجيهات الجديدة، التي أزالت إطاراً زمنياً محدداً للمدة التي ستظل فيها أسعار الفائدة منخفضة.

قال نوبوياسو أتاجو، المسؤول السابق في بنك اليابان والذي يشغل الآن منصب كبير الاقتصاديين في شركة أوكاسان للأوراق المالية: "من الحكمة أن بنك اليابان تخلص من الالتزام القائم على التقويم. لكن من الصعب معرفة ما إذا كان بنك اليابان قد التزم بإبقاء أسعار الفائدة منخفضة لفترة أطول مما كان عليه في السابق... وإلى أي مدى يمكنه خفض أسعار الفائدة".